MIN SIDE
KONTAKT OS

Afkastudvikling Mellem USA og Europa

Ser vi på de seneste 10 år, har det amerikanske aktiemarked leveret et annualiseret afkast på ca. 14,1 %, mens det europæiske marked har leveret omkring 8,6 %. Det er en markant forskel – og over et helt investeringsliv kan den have stor betydning for den samlede værdiforøgelse af en portefølje.

Dekomponering - Faktormodeller

I et efficient marked afspejler aktiepriser al tilgængelig information. Markedsefficiens er en teoretisk ramme, men anvendes bredt til at forstå finansielle markeders funktion og til at forklare forskelle i forventede afkast. Siden introduktionen af Capital Asset Pricing Model (CAPM) i 1964 har omfattende empirisk forskning identificeret en række risikofaktorer, som påvirker afkast. Aktivprissætningsmodeller kan imidlertid hverken entydigt bevise eller afkræfte markedsefficiens, da empiriske tests samtidig vurderer både markedets effektivitet og modellens korrekthed – det såkaldte joint hypothesis-problem. CAPM’s empiriske begrænsninger udgør et klassisk eksempel herpå. På trods af disse udfordringer forbliver CAPM et centralt værktøj til forståelsen af aktieprissætning.

Det seneste år har Europa oplevet et markant afkastløft, delvist drevet af den geopolitiske situation. En mere teknisk analyse af afkastforskellene kan foretages ved anvendelse af Carharts fire-faktormodel, som opdeler afkast i markeds-, størrelses-, value- og momentumfaktorer.

 

Hvad er forklaringen?

I USA kan afkastet næsten forklares 1:1 af markedsfaktoren. Det indikerer et meget begrænset faktor-tilt og et marked, hvor det brede indeks i sig selv har været den primære afkastdriver.

I Europa observeres et lavere markedsafkast, svagere bidrag fra både momentum og value samt en betydelig negativ residual (alpha). Det er ikke nødvendigvis et tegn på dårlig performance, men snarere et udtryk for strukturelle forskelle og et marked, hvor de klassiske faktorer har haft svært ved at levere over perioden.

Fortolkningen

Indeksinvestering virker – men hvor du investerer, har haft større betydning, end mange måske forventer. Betyder det så, at man bør undgå europæiske aktier? Tværtimod. Det historisk højere afkast i USA afspejles i en højere værdiansættelse:

  • USA P/E: 26,7
  • Europa P/E: 18,4

Den højere værdiansættelse i USA reducerer det forventede fremadrettede afkast, mens den lavere prissætning i Europa omvendt øger det forventede afkast. Det kan tale for, at afkastforskellen fremadrettet bliver mindre – eller måske endda vender.

Er din portefølje balanceret til at modstå markedsuro, eller har du brug for en tilpasning?


Lad os tage en dialog om, hvordan du kan optimere din risiko og skabe robuste afkast i fremtiden.
Mia Nyborg Markussen

Mia Nyborg Markussen

Direktør og uvildig rådgiver

Dyk ned i flere videns indlæg her